1998年，两个血气方刚、一脸懵懂的美国大学生青年，慕名找到斯坦福大学教授大卫·切瑞顿，获得10万美金风险投资成立谷歌，18年后，这笔风投回报为20亿美金。TMT行业的繁荣和高回报收益是眼之所见的事实。近二十年来长盛不衰，和地产、金融一样，成为财富、人才和传奇故事的聚集地，行业领军人物无不光芒闪耀为全民所知。“双创”与“互联网＋”上升为国家政策，更加让社会资源集中在TMT领域，成为行业繁荣的催化剂。每一类的技术或者企业研究都有不计其数的著作和新闻报道，他们或者描述公司，或者解构企业家，或者展望计算产业，文辞间所描绘的神奇像一种魔力，吸引着年轻人，投资人还有投机者热血澎湃前赴后继。

TMT几乎是投资研究必修课。以TMT为核心的新经济所迸发出的高成长和颠覆性，成为美国及中国经济的强劲动力，成为产业投资的优先选项，产业吸引大量人才并形成了专属的主题基金，催化TMT的经济繁荣。少数而成功的互联网创业投资故事深刻也深远的教育和启发了全民社会，很少有人准确定义和解释它，但是它像灯塔一样指引民众，鼓舞信心带来希望。创业者、投资人、上市企业、一般集团公司无不前赴后继的跨界互联网，跨界物联网，跨境人工智能，无一不企望在TMT领域功成名就，志得圆满。

TMT是通讯、媒体和科技的英文单词简写，也基本定义了它的涵盖范围。这是投资领域的常用词汇，在产业中，人们更习惯用各自的名词，比如通讯，互联网，物联网之类；在面向公众的新闻中，更多使用的词是“IT”、“高科技”、“新经济”等。

TMT在财经新闻和科技新闻中占据极大版面，共享经济（共享单车，共享汽车），手机，BAT，神威超级计算机，比特币等。同时在各类经济规划和地方建设中，TMT也近乎是皇冠上的明珠，北京中关村，深圳华强北，杭州电子商务，贵阳大数据，无锡太阳能和物联网，武汉光谷，成都和南京的芯片产业等。中国的TMT发展使中国拥有超车美国的产业机遇。联想电脑作为PC时代中国的代表，收购IBM个人电脑业务，成为全球PC之王。中国BAT三巨头利用中国庞大的数据资料及测试场景，让三大巨头的竞争态势已经拉大与美国硅谷的领先距离。又由于BAT在中国大陆拥有无可取代的优势，这使得他们在AI方面已经跑赢美国的竞争者。

TMT不仅涉及国计民生，也是投资领域中的皇冠明珠。在科技业最发达的美国硅谷，有成千上万的风险投资人因为投资了创新而获得动辄万倍以上的回报，近年国内投资界也能频频见到这样的案例，曾经作为互联网经济的标杆雅虎公司因为投资了阿里巴巴，不曾想到其随后业务失势，全靠投资阿里巴巴撑起其全部市值，滴滴的天使投资人当年他给滴滴投资了几十万，在2016年回报已超5000倍。知名天使投资人徐小平当初投资的78万美元在短短4年间翻了近千倍，2014年聚美优品上市，账面收益近3亿美元。今日资本在京东上市前持有7.8%的股份，7年间价值翻了100倍。

上述几个投资案中均达到惊人的投资回报，短短三五年之间的周期，就创造投资人家族几代人衣食无忧的财富。当今时代下，它不仅已然是当下普遍潮流的一部分，更深刻的铭刻着共同的特征：TMT和巨大估值。中国成为全球第二大创投聚集地，仅次于美国，天使基金、创投机构总量接近3000家。2016年投资总额跨越千亿美元时代。

2015年全年上市公司发起的并购中，收购标的为互联网企业的有598起，占全年3649起并购中的16.37%。2016年上市公司并购标的为互联网行业企业的收购案例共有286起，占所有上市公司1327起收购案的21.55％。不少上市公司仍计划向“互联网＋”进军，为自身业务贴上互联网标签。曾经暴风科技和乐视网吸引了市场无数的目光，总体上说，除了是投资者的投机心理，更是社会对TMT的积极预期充分释放。

在TMT领域，投资增长到底是由哪些因素真正推动的？是大规模生产形成的利润，还是市场爆发形成的需求，又或是企业市场策略领先瓜分市场形成的增量？

我认为技术创新是TMT投资回报的核心因素。TMT是技术驱动的产业，其技术革新中所形成新的技术产业，将替代原有技术所服务的市场，如微信代替短信，智能手机代替功能手机，网络媒体代替传统报刊杂志，这种继承是一个行业性的成长周期，在技术上升阶段，行业整体普遍性获益。结合经典的S技术曲线，不同阶段进展速度虽有不同，但确是必然。

我认为TMT新技术产业化的成长周期是一个有限的期限。新技术的保鲜期是有限的，参与竞争的企业慢于行业速度会被淘汰，如果不能迎接下一轮新的技术周期也会被淘汰。新技术从原型机开始，到增长萎缩大约经历十三年，我明确的划分了不同的阶段，并且认为技术产业增长的过程就是一个市场继承和技术替代的过程。

1，新的技术带动新的产业和市场继承，并开始一个有限成长周期

从技术投资的角度观察，新技术的形成不是偶然随机发现。它由现有技术基础中衍生的技术线开始，在主流技术和市场之外孕育积累，经历一定的规律性的周期之后，由新兴边缘力量推动产业化。技术产业化产生了具体的市场，其后涌现出企业并不断推出产品满足市场。大家习惯将柯达发明数码相机但雪藏新技术以保护胶片产业作为典型反面案例，电子商务和网络支付也是如此，零售或银行巨头显然即便研发出来了，也不会大规模使用，因为会损害其现有的产业。这些新技术就被边缘的技术人才和资本力量推动，逐步将技术发展成熟，形成颠覆性的，继承性的产业力量。

新产业的形成不是偶然，它是一个极其清晰的自然规律。从技术的诞生形成产业发端，新技术必然对社会原有的技术形成竞争和冲击，基于时代的前进性，新技术继承当时人类最新的技术成果，有必然的先进性，通过企业和产品扩大服务面，逐步形成更大的用户覆盖规模，通过财富、社会影响和上下游供应配套，形成一个产业链，从此新的产业便形成，新的产业将经历一系列的成长，并在一定周期后被之后更新的技术产业所竞争，它将也逐步停止成长，逐步萎缩直至替代。今天基于数码成像技术已经形成了比肩能源的产业当量，它成为传媒、相机设备、安防、扫描、手机娱乐、无人机、互联网、摄像头等产业的核心技术，伴随技术演进，它已经成为物联网最核心的感知元器件。

替代者一定在你看不见和看不上的地方。如同产业主导者这一角色上，不断出现新丁取代巨头的传奇。当初的微软替代IBM，随后YAHOO用网络替代了微软地位，GOOGLE由取代了YAHOO，FACEBOOK取代了GOOGLE。每一个新生者对于当时巨头而言，都是猝不及防难以预料的。在中国网络经济中，见证者们想必也难以预料到随后的BAT。当年谁也不能想“摇一摇”的微信今天可以跨越通讯，手游，支付和传媒，更绑定通讯录、身份证、驾照和银行卡成为信息时代的个人ID，悄无声息的逐步消灭通讯运营商和零售银行。

新产业是千载难逢的投资机遇，需要工具分析零碎信息用以判断当时所处于的阶段。在产业投资当中，我认为投资机会不是来自原有行业巨头的资产重组并购，而是来自新产业形成后，直至发展到规模化成熟阶段之间的几何级增长，这种增长是基于市场的继承，对于新技术产业的想象也不是空洞和无限的，新技术的发展有阶段性，能量化其规模，通过“市场继承”的逻辑来计算其可能的替代，成为投资入局的决策依据。在专业投资人看来，AR/VR，AI人工智能，区块链在随后不同年份的产值是明确的，充分量化的，他们也会发布数据报告输出研究结论。

在新技术成长周期当中，新技术逐步孕育成熟，以新的能力和效率对传统产业进行摧枯拉朽的破坏和继承，带给新技术阵营无差别的机遇。如同地产市场某地块被调整了功能定位或增加人口密度，其带动的不是个体，而是无差别的全体增长机遇。而旧有技术市场的重组并购所实现的增长是来自规模化之后的成本降低。