作者：青草资本黄杰雷 本文为作者授权独家稿件，未经授权，禁止转载
研究工具
我研究TMT产业，会在跟踪企业标的之前，优先跟踪行业，行业由技术推动，所以技术的发展必然会经历若干个里程碑，我通常会使用时间轴工具来整理里程碑的时间阶段和进展。同时，各类新闻和调研都会给我带来丰富的情报线索，这些线索需要用证据权重的方法来鉴定排序，筛选后，有限的高权重的线索展开，会形成清晰有序的产业发展轨迹，它展示了过去，也显露出必然的下一步。
1，公告，媒体，调研与风闻所见，媒体报道打印成本与权重管理，仅三篇报告，文件夹归档与查阅，资料来源权重
一般开展资本运作的公司通常都设有投资者关系部门，定期发布新闻稿，公告和安排调研。我们也能在调研的过程当中对标的公司做刻意的线索收集，了解业界对其评价，投资人对其分析的逻辑思路，这些信息有时会构建出一个更加模糊，错乱和矛盾的标的形象。不同的信息构建了一个不易识别的矛盾体。
我认为在我们涉足这个专项研究之前，也会有其他的媒体或者投资机构展开过深入的研究。我们可能不是第一个研究者，我们不需要从头开始梳理行业，技术，和这个标的的产业逻辑。即便研究独立完成，相似的观点和结论在投研界也不是唯一的。我们应该对过去已经发表的研究报告做出权重评级，排序选出最重要的三篇。我们可以理解，报告的作者很勤奋，也很爱惜自己的专业名誉，梳理有限的报告，能够帮助我们尽快的了解标的的基本情况，并形成打印文件的归档，建立起标的的时间轴，去跟踪标的的下一步发展，理清其展企图和逻辑。
2，（时间轴）：技术成长周期比照与竞争成长预期
通过前文所总结的技术成长周期，再结合标的当前的竞争环境能够描绘出标的所面临的竞争现状和行业所处阶段。我们对标的的发展制作时间轴图标能有效的矫正自己研究的预期差，并且能有效的将最新的情报进行归档。
中国在线音乐产业十五年
| ◎2000年 | 技术诞生元年。P2P下载和MP3音乐格式兴起，试听网站和音乐客户端涌现：9sky九天音乐(2000年1月16日)、好听音乐网(2003年)、一听音乐网(2004年)、酷狗音乐(2004年)和酷我音乐(2005年)相继面世。 |
| ◎2001年 | 网络音乐催生新兴流行文化。音乐人雪村原创歌曲《东北人都是活雷锋》红遍网络。2002年，大学生唐磊原创歌曲《丁香花》上传，不久该曲窜至百度音乐搜索的前10名。2004年，东来东往《别说我的眼泪你无所谓》、庞龙《两只蝴蝶》、小女生香香翻唱等爆红。2005年，《老鼠爱大米》让原本默默无闻的杨臣刚一夜之间红遍大江南北。网络音乐分享模式和传播载体的改变，也促进新一批网络歌手的产生与发展。除传统网站，手机彩铃之外，人们有更多方式可以发表及欣赏音乐。 |
| ◎2005年 | 免费及盗版严重冲击传统音乐发行利益，全球巨头全产业法律诉讼开始，维权失败：环球、百代、华纳、索尼、BMG这五大国际唱片业巨头，自2005年7月起，先后对百度MP3服务提起了诉讼。新浪、搜狐及Yahoo旗下的公司都在提供与百度MP3搜索类似的服务，2006年，包括环球、华纳、EMI在内的七家知名唱片公司以百度公司提供的MP3搜索下载服务侵犯其信息网络传播权为由，将百度公司诉至北京市第一中级人民法院，并要求赔偿经济损失人民币173万。11月17日法院一审判决，因七大唱片公司指控百度侵犯权的主张缺乏法律依据，驳回了他们的诉讼请求。 |
| ◎2005年 | 免费及盗版严重冲击传统音乐发行利益，全球巨头全产业法律诉讼开始，维权失败：环球、百代、华纳、索尼、BMG这五大国际唱片业巨头，自2005年7月起，先后对百度MP3服务提起了诉讼。新浪、搜狐及Yahoo旗下的公司都在提供与百度MP3搜索类似的服务，2006年，包括环球、华纳、EMI在内的七家知名唱片公司以百度公司提供的MP3搜索下载服务侵犯其信息网络传播权为由，将百度公司诉至北京市第一中级人民法院，并要求赔偿经济损失人民币173万。11月17日法院一审判决，因七大唱片公司指控百度侵犯权的主张缺乏法律依据，驳回了他们的诉讼请求。 |
| ◎2006年 | 2006年7月收购千千静听。2011年6月，百度旗下音乐平台ting正式上线，2012年正式改名为百度音乐。同年10月百度开始整合百度MP3、百度ting、千千静听等音乐产品，将音乐频道MP3字样改为音乐。而将千千静听更名为百度音乐。 |
| ◎2006年 | 正规版权音乐网探索开始，并迎来盈利探索的失败：3月巨鲸音乐网上线。巨鲸网与世界各地的唱片公司合作，推出百万首正版音乐的免费试听&下载服务。 2008年8月谷歌入资巨鲸音乐网，联手推出“谷歌音乐”，改变原服务模式推出免费正版音乐下载服务。2013年4月底开始，这个曾被谷歌和姚明的光环萦绕的网站一直处于无法访问的状态。 |
| ◎2006年 | 中国移动借助彩铃成为在线音乐最先盈利的新兴发行商：当年5月中国移动在四川成都设立旗下第一个专业业务基地——无线音乐基地（咪咕音乐）。2007年 与动感地带合作开展全国活动“我的音乐地盘”统计数字显示，当年唱片公司顶级的白金级唱片，发行量在10万张左右；而于无线音乐基地平台发行的最高销量数字专辑蔡依林的《花蝴蝶》，首发销量超过2600万次。 |
| ◎2007年 | MP3成为汽车播放器标配格式：全球新上市车型中有三分之二新车可让用户将MP3播放器与工厂预装的车载音响系统连接。 |
| ◎2008年 | 传统产业巨头持续就版权权利诉讼维权：环球唱片公司、华纳唱片公司和索尼音乐娱乐公司发现其享有录音制作者权的128首歌曲在百度公司的MP3栏目中通过搜索框、榜单等模式，提供了链接以及相应的在线试听和下载服务。三家唱片公司认为百度公司的上述行为侵犯了其信息网络传播权，请求法院判令赔偿其经济损失和合理费用共计6350万元。 |
| ◎2008年 | 中国音乐版权人集体维权：百度网讯科技有限公司，其经营的百度ＭＰ３搜索，侵犯了乔羽等歌词作者《爱我中华》等５０首歌词的著作权。在未经作者和协会许可，未支付使用费的情况下，百度网长期提供上述５０首歌词的网上浏览和传播服务，侵犯了著作权人的合法权益。2010年北京市海淀区人民法院的判决书指出，被告所称的搜索已经实际起到了替代来源网站提供歌词的作用，并非合理使用范围内的搜索引擎服务，且不符合法律规定的免责条款，侵犯了原告对５０首涉案歌词享有的信息网络传播权。该法院判决自判决生效之日起，被告在百度网上立即停止提供上述５０首歌词，并赔偿原告５万元经济损失。 |
| ◎2008年 | 百度妥协并转型同产业战略合作：12月1日，前环球音乐中国区总经理梁康妮入职百度，这可以视为百度向正版化转变的开始。后来的事实证明，梁康妮入职就是为解决版权问题来的，她圆满完成了自己的任务。 |
| ◎2011年 | ,百度音乐转型，法律诉讼和解，盗版模式的音乐分发结束：12月 北京市高院在二审审理中,合议庭最终使双方在达成合作协议的基础上，就涉案纠纷达成和解。协议规定，百度公司支付版税，三大唱片公司将授权百度公司上传其全部完整歌曲目录及即将推出的新歌曲目录。网络用户可以直接从百度网站免费在线播放及下载相关歌曲。2011年，百度花巨资与三大唱片公司达成协议，这是当年中国互联网音 乐史上涉及金额最大的一次版权合作，同时也意味着2002年MP3搜索上线后一直保持强硬态度的百度终于向版权方低头，然后，百度MP3更名为百度ting，后来又变成了百度音乐，面向网友提供完全免费的听歌和下载。 |
| ◎2013年 | 7月，百度音乐旗下PC客户端“千千静听”正式进行品牌切换，更名为百度音乐PC端。 |
| ◎2013年初 | 阿里巴巴重组生态链，构建音乐版权库与流量池：阿里巴巴在一次内部机构调整中正式成立了音乐事业部，也差不多是在那个时候，阿里巴巴确认了已经收购音乐网站虾米网的消息。当时的虾米网成立 5 年，年底，阿里巴巴再次宣布收购手机音乐播放器天天动听。天天动听的用户数比虾米网要大得多。2012 年底，天天动听的用户数就超过了 1 亿，半年以后天天动听用户数超过 2 亿。 |
| ◎2013年 | 4月23日网易正式发布云音乐。依托专业音乐人、DJ、好友推荐及社交功能，在线音乐服务主打歌单、社交、大牌推荐和音乐指纹，以歌单、DJ节目、社交、地理位置为核心要素，主打发现和分享。随后三大事件：音乐加油站、石头计划、乐评专列。 |
| ◎2014年 | 当年中国在线音乐跨越十多年，进入成长衰退期。中国音乐产业市场规模达2，851.5亿元，同比增长4.73%。 |
| ◎2014年 | 12月，QQ音乐联手周杰伦同步发行《哎呦，不错哦》数字专辑，20元一张的价格卖出17万张；一年半后的2016年6月，QQ音乐再次发行周董的数字专辑《周杰伦的床边故事》，同为20元的价格，全网销售已超150万张，销售额超3000万元。 |
| ◎2015年 | 一次性清扫所有行业中小玩家：7月9日，国家版权局发布了《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐的通知》，要求网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品，并责令各个音乐服务商在7月31日前将未经授权的音乐作品全部下线。对于在2015年7月31日以后仍继续传播未经授权音乐作品的网络音乐服务商，国家版权局将依法从严查处。 |
| ◎2015年 | 中国唱片音乐产业增长了63.8%（根据IFPI数据），成为继日本之后第二大增长贡献国。中国去年唱片产业产值达1.69亿美元，是全球排名第14的唱片市场。 |
| ◎2015年 | 两大势力版图划定，产业进入双寡头时代。百度音乐选择和太合音乐集团合并；阿里巴巴集团宣布成立阿里音乐集团。 当年3月天天动听与虾米音乐合并组建阿里音乐；7月成立阿里音乐集团 ，高晓松出任董事长，宋柯出任CEO。隶属阿里大文娱板块（此前2012年，宋柯和高晓松一起加盟了恒大音乐公司，分别担任董事总经理和董事音乐总监。）；QQ音乐和海洋音乐集团的数字音乐业务合并。QQ音乐在年宣布与网易云音乐、多米音乐合作，达成版权分销协议，网易站队腾讯阵营，与之前QQ音乐诉讼达成和解。 |
| ◎2016年 | 第四季度，中国手机音乐客户端用户规模达到4.72亿人，增长速度进一步放缓。近六成用户愿意在网络音乐服务上消费，用户主要月平均消费金额在10至30元区间，比10元以下区间高出不小比例。 |
| ◎2016年 | 7月15日，腾讯官方微信公布：腾讯集团和中国音乐集团（China Music Corporation，简称“CMC”）共同宣布，已达成共识对数字音乐业务进行合并。在本次交易中，腾讯把旗下的QQ音乐业务与CMC进行合并，通过资产置换股权成为新的音乐集团之大股东，并会全力支持其发展业务，为上市打下基石。 |
3，线索获取管理与证据鉴定
情绪、校验与证据。存储类型
结构：方向与进程；对象：线索与证据。
无论是一级投资市场还是二级证券市场，各种信息和情报铺天盖地无从甄别。我们首先要捕捉线索，并且将线索归档，线索是我们引发思考的诱因，是我们判断事件的角度。
我们在投资研究当中需要对线索作出判断，甄别真伪和分清权重，我们要对消息的来源做出权重管理，对消息的影响面作出预期。
如何鉴定真伪：鉴定证据的基本意识
线索的鉴定不仅用于投资研究，也广泛应用于公检法系统，和调查新闻，都有相当成熟的应用经验，取证都有完善的方法，我们可以充分借鉴。
4，评级
自行评级是重要的投资研究方法，对自己所跟踪的投资标的会持续的信息收集，基于这种线索和证据的有效性来作出判断，形成评级意见。这种评级是动态的。当企业的发展超出预期或低于预期，我们都要修正预期差。这种不间断的修正行为，能够让我们的研究不断趋于成熟，能够更好的保障我们投资的结果。
在认可产业逻辑的基础上计算量化信用。我们在认可一个新产业逻辑后，不断涌现的利好消息并不能成为我们投资决策的依据。应该对前后一年的利空要素和利多要素量化归集，并以此作为评级的主要依据。
影响投资决策的配套力量:信心与舆情系统
我们不能假设所有的投资人都是理性的，我们也不能保证所有的投研力量都是专业的，但是在具体投资竞标中，会有舆论博弈，会影响我们的专业判断。
投资人所受到的影响有时候是无意识的，有的时候信息是被刻意操弄的，故意影响你的判断形成某种资金流向，造成资本运作的定向结果。
作为投资竞争，会有来自于其他投资力量的博弈，以及被投资标的的博弈。这种博弈可能是一种进价，也可能会影响权益和责任，还有一种情形就是上一轮的投资者需要尽快的出手所持有的股份，可以主动的操作舆论，形成媒体焦点。在特定的时间里面过度被关注，形成一种投资预期从而促进投资人的投资信心，形成其脱手的有利时机和收益。
我在跟踪一个智能快递柜公司股价和舆情关系时，同重仓该公司的基金经理持续观察和交流，发现该技术和产业全面看好，产品和财务也保持产业优势，但因为过往两年的信用分有瑕疵，严重削弱和打击随后的利好。我认为信用分需要被抵消后，正向利好才能推动投资者信心。有些上市公司在被市场追捧时不做好信用管理，轻言承诺肆意展望，随后会遭遇长周期的质疑和看空。
评估上市公司创新业务：概率、内生、并购
在二级资本市场，上市公司都通过寻获标的实施重组提振投资者信心，也有以内生的战略投资新业务方向来提升投资群体的信心。这当中的动作，有真实的，有伪装的，有主动的，有被迫的，能充分辨别厘清这其中的主被动性，能有效的规避投资雷区。
被动得以提振投资者信心的创新战略备受质疑，这种创新，更多时候是对主业的一种替代和拯救。其难度不亚于一次新的创业，而且牵扯前置的成本和投资群体性预期，其风险巨大。有些主动的内生的创新，是反映出管理层的一种无效创新黑洞，是对自身优势产业地位的一种膨胀，一种外延式的资源消耗，真有可能会降低其产业的专注度损耗其利润。
不可否认，投资领域具有高度的专业性，大量专业的人才能把这些浅显的逻辑包装的滴水不漏，难以看出他的破绽。但本质仍然清晰，需要有独立创建的投资者冷静甄别，冷静的判断舆情和新闻热度。
