#TMT分析笔记 继承者们#
TMT研究-TMT投研分析师
黄杰雷TMT分析笔记 继承者们 作者微信：JIELEI_H 盲动的潮流和冷静的历史 （第一版）黄杰雷 2016年5月26日星期四

• 第一章、分析原则：首先凭经验，其次还是凭经验，和学历智力人脉无关... 2
• 第二章、技术的历史：为什么会有TMT？... 3
• 第三章、行业分析：变迁的产业线和产业上下游... 6
• 第四章、企业分析：有你没我，有我没你... 8
• 第五章、产品势力的崛起：让“信息”来摆脱窘境... 10
• 第六章、投资公告的事件分析：信心、澄清和勾引... 14
• 第七章、价值投资（一级及二级）：技术升级才有新巨头机会，不是旧业重组... 15

第一章、分析原则：首先凭经验，其次还是凭经验，和学历智力人脉无关

无意是非，仅思考可操作性、建设性的观点

• 任正非说“在大机会时代，千万不要机会主义”，保持定力，甘坐讲台边的冷板凳，不应基于孤立的企业公告事件来分析投资机遇，没有行业系统级的理论经验支撑，不足以对微观事件评头论足
• 追随技术的路径，了解与技术对应的应用产业，并用经营者的角度解读产业上下游中的企业，了解它的压迫路径和空间，研究路径为：”技术—行业—企业—产品”四步

雄辩滔滔不如伤痕累累：实践真知，用以促学

• 尊重前人的艰辛探索，站在前人基础上，充分利用研究成果，尊重新趋势，新概念的合理性，趋势和风向某种程度是行业自我革新的进程阶段
• 经验是实践后的理论概括，经验是投入后的思考深度。它基于现实，超越现实。
• 有效的企业经营是基于经验的，而不是基于逻辑的，经验是实践后客观总结，逻辑是局限常规理论下未经现实校验的判断，经验离分析时间点越近越有效，反之效力递减
• 理解事后逻辑的局限性，事物发展的多元性，逻辑在常规情形下是有效的，但随机性（变异）也是事物发展的合理特征，逻辑性的结论需要设定一个“存在区间”
• 逻辑主要有两种，归纳总结和推演，归纳总结是数据处理的定性方法，推演是基于历史趋势的顺延评估，它有众多影响因素，充分设定区间，将可能的发展轨迹排列组合的越少，趋势就越清晰
• 技术探索的随机性，怎能全用逻辑来推演？

角度即高度

• 研究的框架是理解事物的角度，是有效率的思维方式，它优于信息收集
• 研究是优先基于现实事实，由“点”的理解形成孤立结论，再由众多的“点”的理解后的结论相串联贯通，形成线和面的系统性，在陈述结论时，反向由“面”到“点”，先“宏观”后”具体”
• 理解证券卖方报告的观点形成过程及逻辑，理解行业第三方专业分析报告的形成过程及结论的有效区间，适度合理的吸收引证
• 年报比较忠实的记录企业业务和财务的动态变化，但不包括：领导人个性，企业业界口碑，员工归属感及稳定性，产品美誉度，市场竞争优劣度

第二章、技术的历史：为什么会有TMT？

最熟悉的陌生词

• TMT技术的核心是“信息的传递技术”，TMT名义上处理电信通讯、传媒和互联网科技。本质是信息技术，如何展示信息，如何传递传播信息，如何让信息产生社会效应并创造商业价值，信息负责配置社会资源和生产方式，它是权力

信息就是图文？它是权力、财富、和社会的最顶端的门票

• 信息技术传承数千年，它并不全然是近现代社会的潮流科技，人类社会早期的文字和印刷术，定义和改造了社会阶层与分工，开创文化和知识的传播传承，善用信息者成为士族和知识阶级，并且在中国形成千年的文官系统。电话和电报技术直接推动了近现代的历史篇章，它到了今天，深刻的影响民众的知识学习、意识形态舆论、娱乐方式、消费供应链、政府管治、信息技术已然成为整体社会中的基础基建设施，信息技术企业巨头已然成为所有产业界的最上游，收获最高利益，配合政府管辖最多人口的行为，并且，这些企业巨头不依靠任何暴力手段就短短十数年间造就了世界上最有权势的一批人，“善利用信息者，盖当无冕之王”
• 信息的展示、处理的处理、信息的传播传递、信息的运营是各自完全孤立的能力范畴，需要行业从业者前赴后继不断探索才能推动进步，因为探索的随机性，造就了不同领域都有年少成名的案例不断涌现，“随机性”体现了技术应用在“不经意间”符合了社会人群趋势，在“事后逻辑”之前，“随机”是完全不可预期、不可规划、不可孵化的
• 技术并不创造新的需求，人的时间是有限存量，人的可支配收入也是有限存量。电子游戏机代替了玩伴跳绳，PC网吧又代替了电子游戏机，手机又代替了PC网吧，可能以后VR眼镜又代替了手机，其他所有类别类同
• 信息技术的权力实现：通过信息的深度接触和介入，重组供应链并掌握话语权，重新定义分配

信息的技术体系、无论时空如何改变，这些更迭的技术应用方向从未间断

• 信息的展示产生了众多相关技术：
  1. 展示设备：信号灯、显示器、宽荧幕、LED、投影机、打印机、AR/VR
  2. 展示形式：杂志、报纸、电视新闻、文章、电影、短信息、个人主页、电视剧、微视频、网络社群
• 信息的处理产生了众多相关技术：
  1. 识别技术：扫描及传感器、二维码、计算机命令、网络信令
  2. 运算与任务分配设备：图形处理芯片GPU、CPU
  3. 运算和任务分配软件：操作系统、数据库、各类信息系统、商业智能
• 信息的传播传递包括
  1. 字节传递：光纤、路由、局域网、WEB服务器，红外、微波卫星、蓝牙、射频
  2. 内容传播：电视台、报社新闻社、自媒体、垂直门户网站、综合门户网站、社交网站、游戏
  3. 传播载体：打印纸张、录音带、录像带、闪存记忆卡、硬盘、云盘邮件、各类电话传真机
• 信息的运营包括技术有
  1. 传递运营：电信运营商、广告运营商
  2. 信息内容运营：出版社、作家编辑编剧写手、公关广告

技术加应用方向能形成无数个产业，排列组合里深藏多少需求和财富？

• 上述每一个名词都构成一个产业，并形成上下游：上游是技术研发与制定工业标准，中游是标准下的不同品牌生产商，下游是各级分销商和系统集成商
• 上述技术在技术的不同应用点上发挥作用，并形成通用技术，再结合垂直应用场景形成众多的产品和企业，应用场景通常四个维度：消费类别（参见美团O2O分类）、兴趣类别（参见豆瓣分类）、工业商业类别（参见alibaba分类）、政务类别（参见《2006—2020年国家信息化发展战略》文中分类），基于上述四个类别将排列组合成不计其数的产品和解决方案公司
• 人与人的信息技术发展之后，更延伸发展了人机信息，机对机信息M2M技术，不仅改造了人类任务效率，也改造了设备的任务智能化，让各类任务效率充分优化。

企业是推动技术变革的唯一推动力，政府和院校科研是产业化辅助配套

• 技术包括新材料，新原理方法，新标准，新产品
• 技术的革新是基于效率提升，所有工业化以来的技术进步都是因为追求效率效益最大化的产物，专利与技术保护是配套的法律政策，从而企业成为推动社会技术进步的主体。如铁路、机枪、飞机、电话电报等。
• 新技术都有反复曲折的螺旋进程（哲学的普遍性）。汽车，电脑和网络的面世都证明新技术面世的艰难和不可逆转特性。

名词概念到产业化的路径与角色

• 角色1：那些边缘的企业一线员工
  1. 技术革新的起源仅仅是为了“方便”，提升生产或使用效率
  2. 流水线、标准化、机关枪这类的诞生都是因为原先方式太慢
  3. 企业一线工人最贴近应用场景，不断积累各类改进生产或使用效率的“技巧/土方法”，但是他们没有专业背景的训练，不能独立推动技术革新。推动企业技术革新的是工程师和工程师背景的产品经理，无论是原有技术内革新还是划时代
  4. 企业一线工人是边缘的、最早的、技术需求起源者，并且他们是基于职业需求，研究动机是“偷点懒、省点麻烦”
• 角色2：技术训练背景下的产品经理
  1. 工程师背景的产品经理才有能力“概念化新技术”
  2. 工程师背景的产品经理是最早认识、发现和试图产品化的人群。新技术如同任何新生事物一样，能区别、明确技术可行性
  3. 他们基于自身职业需要，将探索成果最早发表于远离大众行业刊物。同类工程师群体会逐步在探索中试错和观念趋同，形成“技术概念”。（网格计算到云计算）
  4. 这类技术概念远不足以改变任何现实。他们推动技术的动力来自“获取证书”，改造世界的动机是后期的文学创作
• 角色3 ：趋利资本家
  1. 新技术的趋利性使得感官性强的使用行业更易获得投资和成功：如色情业，游戏业、博彩业。(网络技术、支付技术、视频直播、 AR/VR)
  2. 充分市场化的好处是越激烈竞争的市场越能推动技术革新，脱颖而出是被迫的
  3. 当新技术产生雏形，会被趋利和营销背景企业领导人发展成公司战略，如同乔布斯和其伙伴的角色。这些企业产品战略会最早出现在展览会，这个阶段用户消费市场并未形成
  4. 更早的（未有实质性市场份额）曝光技术概念目的有三个：免费的媒体曝光、整体性贬损竞争对手、获得潜在的产业整合机遇
  5. 一级市场的产业投资者是趋利资本家角色，他们是企业创始股东，只是专注投票而已
  6. 资本家的目标是带领企业推动自身的产品战略变成行业标准及国家政策 （腾讯的互联网+）
• 角色4：产业记者、教授、掮客
  1. 产业记者关注公司，也关注对应的技术，对于行业演进趋势会积极、忠实还原或转述，获得更多职业机会，如莫博士
  2. 教授对技术的社会化进行充分论证，主要论证影响面，以形成自身行业研究影响力 《世界是平的》
  3. 掮客将与时俱进的演绎潮流概念以推动自身业务。掮客：广告业者、研究机构、电影导演、科幻作家，社会学家，企业内研究院、经济学家（包括企业内经济学家）、政府智囊
• 角色5 ：地方政府
  1. 政府关系技术变革只因为两个核心因素：税收和就业人数
  2. 政府如同企业一样，也面临同质竞争的困局，政府从产业发展趋势中确定自身的参与程度，一旦形成参与决定，将在产业政策（法规、税收等）和产业配套（人才引进、产业基金、土地供给等）上形成优势条件
  3. 政府的产业政策面临巨大的行政风险，如产业投资过剩、任期内产业不达预期的问责 （软件园、太阳能）、环保及舆论
  4. 政府政策的形成主要来自“智囊的区域比较结论”和“区域内产业强烈推动”，这两者均是严重滞后的决策，均到了产业成熟期阶段
• 角色6：产业周围
  1. 科研院校人才培训
  2. 二级市场投资机构（券商、私募在此）
  3. 各类分销渠道和平台
  4. 产业上下游各类配套供应商（产业中的职能独立出来为全行业服务并获利成为专业公司。如媒体、研发设计、猎头、市场推广、知识产权交易等）
  5. 售后配套、安装与各类服务业
  6. 环保业者

谁有资格影响我们

• 你在产业中的位置，决定你的眼界与思维，这是不可跳脱之宿命，如同爱情不能跨越阶级的马哲观
• 论视野和思维的宿命：屁股决定脑袋
  1. 6个依次的角色：工人、产品经理、老板、说客、政府、产业服务生
  2. 每一个环节对行业的理解都是基于其产业角色，不能跳脱其角色纵观全局。
  3. 第2个环节的“产品经理”是“春江水暖鸭先知”里的最真诚的鸭，它是优先调研对象，基于职能其无从隐藏
  4. 第3环节的“老板”基于趋利性没有真话
  5. 第4和第6环节的说客和服务生形成的行业“前瞻报告”是逻辑性的总结和解读，基于其良好的逻辑训练，易选择性的数据引用来证明结论，对于行业投资人而言，是极其不准确的分析依据。但对于公众科普有益
  6. 第6环节产业服务生有分销平台，最终资本推动的并购后通常都能形成寡头，但其不能改变行业，其超越本位介入产品技术端通常都是失败的（科通芯城待观察），因为其优势在于服务客户，而不是介入前端开发

第三章、行业分析：变迁的产业线和产业上下游

技术的变革创造了新产业

• TMT是技术驱动服务的行业，技术的革新路径决定产业的兴衰更迭，基于技术的应用产品决定行业企业的生死存亡
• 硅谷和纳斯达克是TMT行业演进的鲜活纪念碑
• 行业框架下，不断演进的技术推动产生新产业，继而形成主角的颠覆和原有市场的继承

行业的形成

• 整体行业由不断增加的细分产业构成，每个产业都有上游技术巨头，综合类的企业可能涉足多个产业，但不确定是每个产业的上游技术巨头。
• 行业分为两个阶段，一起技术引领阶段，二是用户需求引领阶段。用户需求的阶段是产业成熟的标志，行业上下游将重新界定。
• 行业的更迭是由其细分产业的形成推动更迭的，如facebook、google、微软
• 无创业经历的的年轻人投身产业领头定位时，成功的可能性较低，主要原因是产业整合方向及风险不确定

上游老师：产业上游的使命与优势，技术标准是生死线

• 如果远离行业技术标准，无论专利多寡，早死晚死的区别而已
• 上游领头企业基于专利与资本的优势逐步转型成为一个产业整合角色，其追随者必死无疑，技术体系内超越是不可能的，上游巨头市场与资本能力逐步吸收和消灭所有潜在的新手
• 技术领先远不足以成为上游巨头，资本是最主要推动力，它代表一切资源
• 它解决0到1的问题，它如同一个办班的老师，它创造了一个行业，会吸引一批学生跟它学习并交学费，有些技术领导者不想成为老师，所以不能发展新产业，也无从成为巨头，如汉王科大讯飞和国民技术(RCC)
• 产业上游的使命是制定标准，建立产业上下游合作通讯机制
• 颠覆上游领头企业的唯一办法是创造新行业，颠覆企业一定从巨头无心顾及的“边缘外围”找到赖以存活空间开始的
• 产业上游分为资源型和技术主导型，当技术主导型产业时，原材料只是产业配套服务商，当资源型主导时，技术仅是产业配套服务商。（文创领域人力资源中的客户关系属于资源类，研究型主导的人力资源属于技术类）
• 上游技术巨头通常是历史原因下形成，具有相当的随机不确定性

中游学生：跟对老师才有未来

• 离老师越近，表现越乖，成绩就越好，依赖程度也越深（心甘情愿）
• 他们解决1到N的问题，是普遍获利的主体
• 中游产业企业技术革新必须针对行业，如果发展了本体系上游的通用技术一定死，如金山wps和若干linux、春兰的中央研究院系统
• 中游产业企业有并购上游巨头而转型成为“上游巨头”的成功案例
• 对于中游企业而言，技术加应用场景能够创建众多新的产业，如互联网+，无人机+，直播+，金融+
• 非技术巨头的中游企业，最佳策略是进入各条用户需求驱动的产业跑道，整合资本进行产业并购是规模和利润最大化的选择。进入技术驱动的产业跑道将是死路，和企图心无关。
• 就投资风险和回报率而言，投资中游的产品公司风险小，盈利周期短，且回报率高。中游企业是投资规划下的产物。轨迹可寻，结果可控是最佳标的类型

下游对接用户

1. 中游产品企业和下游分销企业的博弈关系取决于“技术与市场”的竞争地位
2. 下游分销企业利润最大化的策略是发展更多的用户渠道和代理更多的产品
3. 并购中游及上游公司，获取最大利润是错误的，等同于进入了一个全新的竞争跑道。

互联网与物联网在“信息改造社会”目标上的一致性

• 前端：传感器技术和成本决定了物联网的普及规模和程度。后端：数据的能力决定了物联⽹的商业价值。物联网产业的最大的投资方向是生活服务类而不是⼯业服务化。
• 物联网车联网只是嵌⼊式的智能手机.物联网视频和物联网支付是最先开始的进入普及的领域。

第四章、企业分析：有你没我，有我没你

存量市场，你多则我寡，你先则我后，行业更迭有朝夕

• 市场竞争分为充分市场和不充分市场
• 市场需求分为10年存量市场和10年增量市场
• 评估同级竞争优势的两项核心指标为：
  1. 更短路径（接触、理解、接受、任务）、
  2. 更低成本、不认可品牌美誉溢价、主体规模与声望

空间换时间：战略本质是选择，选择存活的机会

• 空间换时间，美誉空间就没有时间，找到能赖以生存的空间，是评估其生长性的第一步
• 公司的盈利能力与自身空间有关，不完全是收获行业成长性和概念因素，如其不是⾏业龙头企业则可能是逐步在限高空间能填充自身空间。
• 不完美是产品或项目的天然属性，只证明其阶段而不是最终定性。
• 互联网项目生死的四个关键因素是产业方向，资本可延展度，执行力信用，产业整合能力

商业模式多种形态

• 行业技术与标准输出
• 产品供应商
• 基于用户群的服务多阶段增值
• 特定用户覆盖的专项服务
• 产业资源供应方

竞争论：经营外看财务、业务，经营内看产品、人才政策

• 理解企业基于两个主线：财务、业务。业务分为：前端的产品及后端的人才政策
• 产品决定了市场用户份额和交易金额，是经营业竞争力评估的两大指标之一
• 人才政策决定了业务推动是压迫式管理还是内生式管理
  1. 人才政策即生产关系，是解决组织生产过程中如何解放生产力的框架
  2. 主导权：尊重专业的职业信任
  3. 现场激励：正确行为与激励的即时性
  4. 强化“团队绝对不能补偿”：业务发展绝不“平衡化”和补偿
  5. 领导人“说教是自嗨，柔情是懒政”，“说教和柔情”的日常使用程度证明了领导人的管理经验，客观运用任务积极推动力，消除无效的任务推动力是有经验及超大组织规模领导人的必要能力
  6. 判断一个人的一件事，不取决于其言论，取决于其任务信用，这是人才评估的依据

任务驱动型的公司竞争力更强：生产关系就是为了解放生产力

• 职能驱动的管理方式适用于规模化、业务流程成熟的企业中，如工厂、服务业，崇尚KPI考核管理。优点是管理上可量化，缺点是流程不灵活，适应性差，新业务成本高
• 任务驱动的管理方式适用于客户类型多元的企业中，如咨询公司、系统集成公司、项目组等。优点是：效率优先兼顾公平，缺点是经验分享较差

论领导人：“站在巨人的肩膀上”还是“强人家长”？为帅不可当将！

• 领导人的风格及个性决定了生产分配，收益分配和任务主导权，他决定了生产关系，决定了企业生产力的大小
• 评估领导人是否强势是基于“项目主导权”，而且“企业主导权”或“社会知名度”
• 中国最卓越的企业领导人均是“站在巨人的肩膀上”类型，培养、依赖和服务项目管理人，这种生产关系能最大程度的连接项目和市场
• “强人家长”本质上是一个“项目管理人”，其能力和精力决定了企业的规模，“强人基因”不足以培育和招募更多的“项目管理人”，这种类别常见于家族传承类企业和小型民企
• 最简单的评测方法是对标的企业进行新闻查询，具体产品或项目陈述部分，将“项目负责人”与“企业领导人”的出现频率对比

论改革、业务重组、转型：改革必抛弃

• 历史的轨迹：成功推动改革，十有九死，改革不成功，大难不死必有后福
• 改革不同创业，其成本更高，大象带着脚镣跳舞
• 改革成功后的，满血减半，五年修复期

第五章、产品势力的崛起：让“信息”来摆脱窘境

产品的起源是企业用技术操作一个任务解决用户的窘境，窘迫存在场景

• 窘境是创造需求的第一环节，要设身处地的理解窘境，并评估同类需求的规模

是否是可持续的需求

• 创业公司失败20大原因 没市场需求排第一
• 乡下不要建立高品质的生鲜超市和西装定制店，因为没有广泛需求，不是产品不好，而是地方不对
• 潮流就是需求的概念演进
• 用户不需要具备理性特质，理性是能力，是额外苛求，用户就是 天然行为 无所谓对错。用户只在于惯性之中，不要改变它
• 卖消费者熟悉的商品，自己不要探索渔场，也不要教育产品认知，因为你不具备教育大众的成本
• 用户获取来自两个方式：
  1. 引导式：面包屑，用户发展拓展，诱导，礼品引诱行为。美容院；
  2. 征集式：问题描述让相关用户自然关注，选择合理的人群渠道即可。医生病人，广告是征集的工具

产品是否“尖酸刻薄”

• 产品的使用就是一个“遭遇经历”，不能给用户设置障碍和陷进，消除手指障碍（意见箱）
• 趣味和情绪是入门成本
• 预期管理：将自己包装成不同于主流的，更低端的形式，更好的内容，形成超预期的产品类型
• 充分市场里，更精确的产品用户路径更短
• 用户群是伪命题，只有你的用户，没有用户群这一说
• 信息只有两种形态：文档库（关键字推荐与应答），信息流（更新周期）
• 信息流就是用户频率，推送与周期性唤醒制度
• 缝隙边缘（产品入口）产品：非主流切入，中国好司机不做中国好男友，极致终端，土瓶洋酒。
• 推送，信息流，关系链是超级IP的关键转化技术。

产品的“猎人头者称王”

• 21世纪最贵的是人头（大海里的鱼群），我们穷尽手段只为了链接更多的人头。我们从衣食住行着手，从⼀切可能性上被用户需要。这是互联网项目的价值基础。所以手机、打车、医疗、视频、游戏、快递，无不如此。成为中国好司机而不成为中国好男友。
• 资本追逐人头，所有的技术和主题内容都是为了实现链接人头，如兴趣、电影、乐园、音乐、商场等。有些成本高，有些成本低，有些门槛高，有些门槛低。人头反过来重组供应链，如旅游、航空、娱乐、交通，服务业等， 人头就是鱼群，技术是辅助手段，行业方向是核心能力。我们站在人民群众的身后，⽗母，姐姐哥哥，同学，告诉我们⼈群在哪里

产品经理与迭代

• 完美主义在人情世故上是负面的，意味着苛刻狭隘和不宽容，而在商业产品中，意味着减少阻力，尽可能的接近⽤户，比如降低识别难度，降低操作使用成本，降低接触成本，降低阻力，抵达用户。 神经质和矫情是及其可贵的品质。（情怀）

产品平台战略不可规划，平台是巨大用户后的结果，规划产品平台是懒政和庸政

• BAT反复修正部门结构，就是因为简单粗暴平台化后造成物理不适应
• 单品是基于市场存活空间的，而不是基于自身配套的逻辑
• 平台战略基本都是死路，独立产品可以极致升级发展。产品间独立性强，极少挂钩，数据不通用仅通讯，坚决不能产品数量的勤奋代替质量上的勤奋
• 主动推送不能是孤立的信息，要满足两个条件将变成有趣而又有吸引力，1，周期性，且前后有关联，2，有媒体特性，知识性和观点性。
• 评论深度代替社交

经验，情报都是价值，值得付出成本

• 改造比创造快
• 勤奋是没有用的
• 最佳模式根本是伪命题,战胜是相对的，是基于对方充分利用相对优势的资源行动。
• 再高级的服务和项目，都要让农民明白，才有被推广的基础。
• 远离才能颠覆，颠覆是非主流
• 找到敌人最珍贵资产，将战场选择在它家里。输了也无所谓。
• 通过分布式连接沟通，将碎片式的能力，资源基于有效平台做交换，汇集破坏力。
• 路径短，用户唤醒，切入产品，主要产品，产品深度，成本控制，用户首轮体验基数，用户是渠道产品是广告，产品适用度深度，执行团队组织范围，
• 为骂不出你而产品战斗，骂不出就是一个迭代史。
• 它的疆域多大战线就多长对手就多少人
• 经验，情报都是有价值的，值得付出成本！先消化公开的情报与经验，工具，再使用实践法获得经验。
• pc专题型越深厚，越获得好感关注，移动端：目标功能越单一明确，越受待见
• 产品连接了用户，也连接了交易

善猎人头者称王

• 互联网行业不断演进，由各类才俊前赴后继舍家忘我探索，行业的每一思维进步均是巨大成本后的泣血真言。在先烈的事业基础上才能推进历史，不能异想天开重新开始。
• 互联网本质是信息革命，信息的重组重新构建了业务供应关系，改变了商业价值分配。互联网借助信息渠道的价值获得巨大权重。它不生产，它借助信息重新分配，掌握了权力。
• 由电信增值业务模式带动的互联网增值模型，使得众多强势产品纷纷从功能产品变成用户平台，并开放给第三方开发者，借此掌握行业权力。
• 互联网商业模式的核心是“善猎人头者称王”，盈利能力这类传统问题由大量第三方机构和职业经理人去趋利孵化。它不是项目持有人首要关注。

产品的面世不仅因为有需求，更要优先确保有存活的空间

• 历史
  1. 早期开发一个互联网产品，需要考虑如何被用户需要，还要考虑如何营收平衡，否则无法打动投资人。
  2. 过去区域互联网是存在的，地区壁垒和机会是存在的。
  3. 传统企业触网优先考虑自建网站还是在现有平台开店，最后的结论通常是掌握自主权，优先自建，同期在平台开分店。
  4. 互联网创业需要找到一个强悍的CTO，否则一切是空谈。技术成为互联网产品价值的一个核心指标。
  5. 他们已然是历史的一部分。
• 演进
  1. 历史总是从最可忽略的边缘狂热乌合之众开始——《狂热分子》
  2. 网K的起源。草根女香香,《猪之歌》,163888.net,群众网上K房粉丝团之起源。此类平台上市，巨大产业从业者众。
  3. 那些论坛出身的项目。最早都在被戏称为“驴坛”的新浪旅游论坛上泡，“泡菜”们自己自然也就成了驴子。而有感于深圳的驴子比其它地方的驴子都要辛苦，深圳驴子的聚集地就被命名为了辛苦拉磨的磨房。
  4. 小镇青年刘强东论坛发广告。2003年，SARS来袭。京东店面里满满的库存简直让刘强东急火攻心。急病乱投医，刘强东和部下们闭门商量对策，决定去网络论坛兜售碟片。而这也促使了京东从线下走向线上。后来，在在VC中介身份的网友的引荐下，得到了中国投资界“大姐大” 徐新的1000万美元的投资
• 远离核心区，又接近人头的“边缘玩意”是很多大风起的能量区。

产品的抵达用户的过程始终伴随成本，产品经理的使命就是不断迭代以削减成本

• 猎人头者
  1. 轻：众多成熟的内容平台已经足够成为内容分发的载体，自建载体不仅增加成本，更会孤立群众，增加用户的使用成本。
  2. 柔：用最贴合用户的形式展现，各类“次”文化通过搞笑戏虐的方式吐槽，简短时间，让接触内容的观看和理解成本大大降低，并获得“结果”，内容方获得“关注”或“关系链”。
  3. 关键字：明确的标签是让用户识别和区分的核心要素。“综合、复合”只是含混不清的效果，增加识别难度，不利于用户关注和积累。
• 在最靠近你的地点，用最简单的形式，让你知道了我的存在，你会记得我。

地盘和大到不能死

• 地盘：如果我被一个人需要，那么有可能更多的人都是需要我的，我需要在竞争者众的情形下竭力圈地，叫上那些也想狠赚的投资人。设计F轮次的股权计划。
• 项目的三个阶段：工具类、关系链、营业商品。
• 大到不能死：58赶集，优酷土豆，CSBi，澳洲电信，爱奇艺PPS，搜狗搜搜，京东易迅，腾讯文学盛大文学，滴滴快的，携程艺龙去哪儿，美团大众

屌丝的崛起

• 军事兴趣爱好者“CRAZY262 ”混迹军事论坛，发帖不过瘾，开始自作视频《军武次位面》，点评军武历史，分发目前在腾讯视频、bilibili、优酷、爱奇艺、搜狐、acfun、凤凰网军事等各大视频网站播出，入选2015年最有价值原创视频第8名，利用微信号缔结用户关系链，百度贴吧做公开讨论群，军武次位面一年内打出100万粉丝
• 使用了大量游戏、电影、电视剧中的画面，使得本来比较专业的军事类视频有着很强的视觉冲击力。另外在解说风格上，军武次位面较注重贴近生活调侃和娱乐性，具有很强的专业深度而没有一般节目的冗长乏味，其画面使用了大量3D建模、游戏引擎制作，注重讲解武器的原理，节目风格类似于美国的Discovery频道，节目致力于进行军事知识的科普
• 《军武次位面》出品方获真格基金1000万元PreA融资_36氪
• 推广《穿越火线》、《坦克世界》、《使命召唤》、《全民突击》等游戏变现

各类生活项目均可操作

• 轻柔关键字，让你先成为一个达人，粉丝众，屌丝网红，大V，名人，行业专家，强化识别标签
• 充分分发各用户平台，极低运维成本，最低成本接触潜在用户。自有平台不是必要亦不是关键
• 修车，金融投资，美容，房屋修葺，减肥，旅游，母婴等领域均大有可为
• 这是一个传统人际关系理论的互联网延伸。引起你的注意不难，加我名片和电话，现实生活中最多250朋友，互联网下可能是1200万朋友。
• 反过来衡量：具体标的项目是否用户拓展成本高企和传统？
• 反过来衡量：产品的识别成本，操作成本，抵达成本是否有优化的巨大空间？
• 反过来衡量：如果标的不改进各类成本，是否会被屌丝用前述方法所颠覆？是否已经在部分边缘领域开始有了征兆？

第六章、投资公告的事件分析：信心、澄清和勾引

赚钱和值钱的窘境

• 赚钱的公司已经过了投资期，即使同比增长，仍不获高PE
• 当业务模式不具有行业未知的前瞻性时，分析师给予未来完美轨迹的逻辑合理性，做市券商包装企业，巡回演出形成主流声浪

“我给不了你现在，但我可以给你未来”的悖论

• 董事长：激励所有的人，包括我自己，职责所在身不由己
• 大庄：套现需要玩弄概念，概念是道具，“要变现，先热议”屡试不爽
• 年轻研究员的纯真：技术学都学不会，更别说理解和分辨了，听取董事长讲话是无从选择的现实，并且法不责众，观点从众安全不受指责
• “别人兴奋我恐惧，别人恐惧我兴奋”，大家都看好的事情，还有我什么事
• 对于“信教者”，辩论并非讨论真理，而是强化立场的“逻辑工具”，真相和真理能在行业交流中获得证实么？
• 为什么死读书的结局是“读死书和纸上谈兵”？因为逻辑解释也是滞后的

产业概念始于产业界，兴于证券分析界

• 新概念在产业界初期都会举步维艰，初期被视为探索期，探索产品形态及盈利模式，在产业界是一个待观察待思考的阶段
• 投资企业，本质是投资“希望”，越跨越现实的“机遇”就承载越大的“希望”，哪个企业“不堪重负”，期望人将损失惨重，“希望”是有重量的

一级市场投资人和二级市场投资人对公告事件的区别

• 一级投资人作为股东，其评估公告带来的负面影响，二级投资人惯于评估公告带来的“积极影响和展望”
• 一级投资人是上场球员，二级投资人是啦啦队，上场球员甘苦自知饱受冲撞，啦啦队永远热情鼓舞
• 一级投资人尊重业务成长战略的一致性和内生性，二级投资人热衷评估各类“重大资产重组”信息，福祸不知
• 一级投资人评估公告对“消费者”的影响，二级投资人评估对“其他投资人”的影响

第七章、价值投资（一级及二级）：技术升级才有新巨头机会，不是旧业重组

周期的宿命

• 产业形成到充分竞争周期为13年，企业战略的运营周期为18个月
• 历史的宿命和摩尔定律下，到期替代是积累后的自然选择
• 参阅第二章，技术的四大应用领域及相关名词，计算剩余周期以观察最有可能的局部技术方向

继承者们

• 我们无法从现有技术中找寻下一代技术
• 技术产生具有不确定性
• 继承者们最有可能出现在行业巨头无暇顾及的边缘角落
• 继承者们用新的技术，替代了行业巨头的用户市场，继承市场资产，它会成为新的BOSS

随机的合理性

• 没有人包括巨头，都无法遍历所有的技术方向，这需要侵蚀巨大的利润资金，所以下一个技术未必在巨头手里
• 越充分的市场，技术探索的中标者随机性越强，如美国年少成名者远多于其他国家

一叶知秋，现实的暗示

• 这是一个替代性的技术，而不是补充性的技术
• 个人、身边人对潜在的技术应用是否有刚性需求
• 不计营收，这个应用场景或当前用户增长速度是否保持相对高速；覆盖用户潜在规模超8000万
• 是否有一级投资人奋不顾身要成为其早期股东
• 如上面四者成立，早下重手

（完） (完)
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TMT分析笔记 继承者们
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