宜通世纪:在物联网的舞台幻觉中停不下来

TMT公司研报 10个月前 (02-10) 64 人围观 0

上次在宜通世纪调研,见到了两个基金经理,大家都似乎只关心JASPER,相信来现场的人都读了能读的所有卖方研报,不同的人对JASPER的解读几乎是鸡同鸭讲,完全不在一个话语系统里,基金经理们不同的解读是因为大家只能从卖方研报中获取,独立评估的前提条件几乎不存在,除非他之前是通讯运营专家。卖方研报占据了话语解释权,卖方研究员的观点又受制于公司管理层的逻辑输出。我知道在这个专业的技术型问题上,卖方研究员也未必有独立调查的能力。

我那时完全感觉到宜通世纪已经被收购天河鸿城时意外的JASPER顺带捧到云端,以至于被动的进入“莫须有(也许是有吧)”的窃喜中,既不澄清也不声张,莫名其妙的成为中国物联网的“带头大哥”,莫名其妙的又被吃瓜群众砸了几次涨停板,然后,被各种吹捧所劫持,一路主题收购停不下来。

我总体看法是:宜通世纪2016年中强劲表现受益于通讯行业总体形势,其自身业务缺乏可预见的变数,85%是网络代维业务,核心三大客户占据75%的收入比例。广发证券作为其投顾,筛选潜在的合作标的,一方面补充其营收规模,一方面积累题材。投研界关注的物联网,智慧医疗+大数据本质上商业路径较长,对营收影响极其有限,公司主营是一体化维护,网优服务是局部服务。宜通除了网络代维,其余什么都没有变。

 

公众对宜通世纪的成长预期主要是基于物联网(JASPER项目),JASPER是物联网体系中权重较低的组成,预期落空是时间问题

宜通世纪和物联网产生关联主要是因为2015年公司收购北京天河鸿城公司,天河鸿城公司旗下爱云科技独家代理JASPER产品和联通有排他性合作。业界认为这个业务关系代表了宜通世纪获得了绝好的物联网入口。

JASPER技术和项目的官方解释我不具体引用了,其本质是一个基于SIM卡的通讯管理技术,通过和联通移动合作,自动调整用户的手机卡套餐的,我们可以理解是联通数据卡,买一个SIM回来装在IPAD上,可以随时随地上网,另外SIM具有IP定位的功能,运营商数据(SIM)流量有安全性和可靠性的优势,在部分领域更适用,因为软件能自动计费,所以大概能省钱,所以用户就使用门槛低,逻辑上用的人就更多了。这个在工业上确实有使用的场景和必要性,比如没有WIFI和网线的各种户外车辆、设备上,生活生产都有应用场景,物流车,小孩子的安全手环,渔民等等,基于这种技术就归为NB-IOT技术(窄带物联网),听起来很高大上,其实这种上网应用在全部流量使用中,不到7%,因为宽带和WIFI是基础建设项目,只会越来越普及。

我制作以下图揭示物联网和JASPER关系。

(上图中两次出现的传输网络就是JASPER可以发挥的位置,但窄带通讯在全部流量中比例不超过7%)

JASPER项目是传输网络部分中的非WIFI和固定带宽业务,可以理解为是数据卡(SIM卡)业务。天河鸿城官网坦言该技术典型应用于工业制造、远程抄表、车联网。这类卡业务不能理解为物联网的主要核心区,我们理解“传感器”是物联网未来发展的基础部分,也是上游部分。

车联网是其JASPER项目的50%用户占比,包括汽车的前端车场和后端设备商(智能后视镜等),品牌有福特,奔驰,宝马,特斯拉。联通渠道暗示每月递增用户100万。

增加JASPER应用的场景有:重庆SMART租车模式、北京老人防丢失手环、迪斯尼排队手环、资产管理优化采购、施乐医疗打印租用计费、宝洁智慧柜台、节能路灯、无线POS机。

爱云科技与联通的JASPER项目合作期为5+1年,有分析员担心,联通同期开发自有的数据管理软件,传言联通组建30人团队投资8000万开发自营计费取代JASPER。和JASPER有同质化的功能。JASPER项目合作周期可能存在不确定风险。随后高管直面解释这个问题:实际情况是联通领导对宜通服务满意,取消自营项目的项目开发,已经移交自有系统委托宜通管理,公司与JASPER合作是5+1,在未来几年内和JASPER的合作不存在变数,当前项目分成是收取联通数据卡项目营业额14%,宜通分成其中6%。宜通目前在新项目采购中,选用自有的国产设备取代进口的JASPER原装设备,并谈判,调整分成比例。

宜通物联网入口CMP/AEP与竞争对手微信物联网接口、京东微联讯飞平台、阿里云YUN OS如何竞争?管理层认为AEP主要面对工业物联网市场,产业化路径较远,目前属于孵化测试阶段。不是他们的对手。公司内部预计2019自营业务AEP将达1个亿终端数,2016年1200万终端数 (2015年是200万终端数,激活卡100万个)

JASPER客户联通累计发行SIM数据卡2100万,扣减原有联通计费制式1000万老卡,2016年5月左右有新卡存量300万,此期间新增约800万新卡,营收接近平衡,利润预计不超过300万元,大多数卡存留于联通省级公司,尚未抵达消费者。另外实名制不影响发卡量,用户主要是集团客户。NB-IOT是一种应用场景,整体运营商流量在物联网通讯不及7%,月费会逐步降低,最终营收取决于发卡规模。JASPER项目运营成本2016年为1000万左右,ARPU值为每卡10元/月。

目前中国移动数据SIM用户为2300万,公开号称5000万,联通旧系统用户为1000万用户,不能迁移到新系统,涉及换卡成本. 华为为中国移动提供了CMP系统的底层建设,电信由中兴提供建设,内部评估中兴系统的适用性较差。广州和上海各有一个类似JASPER的竞争公司,各自客户规模在400万(广州)和200万(上海)。

JASPER项目2016年营收利润预计不超过300万元,在财报中可以忽略不计,预期持续不能兑现将影响该公司信誉。

 

因为物联网的潮流热点,有概念关联的宜通世纪获得巨大关注量,高管们上瘾了,在投行队友的怂恿下去操作大健康的主题,停不下来

倍泰健康相关设备的智能化进程及如何与主业互补?这个收购跨界太大,超出宜通世纪管理层可以协同管控的能力圈。业务既不能互补,也不能形成规模降低成本贡献利润。可以理解为在JASPER题材刺激之下,被投顾蛊惑,通过热门题材和营收并表来再度推动市场预期。

倍泰健康成立于1994年,我专门去展会和这家公司的主管做了充分沟通。主要产品是一体机,占据80%的营业额,复星集团2014年退出投资方。OEM客户是小米供应链之一华米,每年有8000万出口业务,国家财政每年20-40亿计生委采购,倍泰是14家供应商之一,约6%的采购份额。主要客户是各级社区卫生部门,非医院群体。2017年预计贡献利润6500万。预计公司未来将收购一家大数据处理公司,配套对倍泰的数据进行商业化开发(潜在题材)。15%左右的产品实现了“管网端”应用(有专业通道,能上网,有云数据),这部分是官方牵强附会的联想逻辑,因为部分产品需要存数据传数据,所以和宜通世纪主营就扯上了关系,再认为引导推理为协同效应等。

业绩增长只和主营网络代维有关,收购天河鸿城是看重其联通多省份的业务基础

宜通世纪成立15年,始终以承接中国移动华南区网络代维项目为主要业务。天河鸿城成立19年,早宜通世纪3年,主要服务联通华中和华北区19省份的网络代维为主营,天河鸿城在无线天线的供应中连续多年是技术评比第一名。两者有互补的关系。宜通世纪收购天河鸿城的主要目的是获取其多年来缺乏的华北华中市场,特别是联通省公司的业务关系多年未有进展,通过收购天河鸿城获取17省的联通合作入门是收购价10亿元的核心价值。且天河鸿城的管理效率大于宜通世纪,这是是其目标,物联网项目仅是资本主题。

天河鸿城人员及业务总量均为宜通世纪的十分之一(1/10),但利润是其近一半,且利润率更是宜通的4.6倍

l 宜通世纪财务数据:[2015] 11.8亿营收0.5966亿净利润 。5%净利润率

( 2014年 9亿营收0.5亿净利润)

l 天河鸿城财务数据:[2014]0.85亿营收0.1955亿净利润 。23%净利润率

(2013年0.9亿营收0.207亿利润)

预计全年营收2.3亿,0.55亿利润

天河鸿城2016年已实现利润6500万,财年8000万利润没有变数。天河鸿城今年90%是联通天线销售收入,预计明年,市场将有变动,5G天线采购量增加,但物联网发展更快,物联网采购占明年天河鸿城营收的40%。天河鸿城无线业务将在2018年出现周期饱和式业绩下滑。

上市前,公司主营收入100%来自广东移动,上市后,广东移动营收占比下降至40%;公司主要代理爱立信网络设备,每年不低于2亿采购规模,也代理诺西(诺基亚),中兴、华为产品. 最新一体化服务10个省中标份额第一,高铁、室内的网络优化项目是行业难点和成长空间。

我判断宜通世纪2016年将继续成长,但成长由传统主业所驱动,和物联网关系不大。预计合并报表 2016年总营收为17.758亿,利润为1.336亿 7%的净利润率。国信证券研究预计为总营收19.28亿,2.5亿净利润。13%的净利润率。天河鸿城承诺利润不低于0.8亿(2016年),1.15亿(2017年)。

天河鸿城的物联网收费模式预计为:收取一次性软件及设备安装调试费,每年支付固定服务费。该收入暂时可以忽略不计。广西宜通新联广告项目和曼拓信息占总体业务不到1成,不构成影响要素。

跨界收购未必是资金效益的最佳出路

它每一次停牌,都是其投顾方的一次忽悠大餐。让高层有一种心声:我要停牌我要停牌,这五彩斑斓的感觉我不要停下来。

如果旋转的太快,脚就站不稳了。

以上个人拙见,诚恳同各位朋友交流(微信JIELEI_H)

作者:黄杰雷TMT
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来源:雪球
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