三七互娱:手游是增长关键变量

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技术与行业研报
◎雪球ID:黄杰雷TMT ┊ 2017年3月29日

$三七互娱(SZ002555)$ 预期

◎M&A并购:2017年2月年整体收购上海墨鹍数码科技有限公司以及江苏智铭网络技术,将有力增强公司游戏研发实力以及发行能力。

◎海外先发优势:2017年三七互娱将加大海外手机游戏发行投入,继续扩大公司在海外手机游戏的市场份额。 公司将进一步发挥海外市场的先发优势,依靠先进的游戏研发能力以及本地化能力,扩大海外业务规模并提高海外市场份额。

◎储备矩阵:公司正在研发网页游戏6款、手机游戏7款,预计将于2017年陆续推出上线。(三七互娱页游产品线已有10款代理以及6款自研游戏)将进一步强化手机游戏发行业务差异化竞争优势,充分利用丰富的产品储备,特别是以《传奇霸业手游》等为代表的“网页游戏转手机游戏”品类的优势产品,在未来抢占更大的市场规模。

◎泛娱乐战略:公司在动漫、视频直播等泛娱乐布局基础上,积极寻求通过投资并购等方式,加大投资动漫、VR等领域,进行泛娱乐产业布局。

◎17Q1财务预期:预计一季度归属于上市公司股东的净利润区间为38000-43000万元,同比增长区间为79.89%-103.56%。

◎增速变量:预计2017年公司手游业务业绩将加速释放,成为公司业绩爆发的重要驱动力和关键变量。当前发展战略是围绕IP“平台化、全球化、泛娱乐化”。三七互娱主要从事互动娱乐业务以及汽车塑料燃油箱制造、销售业务,其中互动娱乐业务以手机游戏和网页游戏的研发、 发行和运营为主,同时布局影视、动漫、音乐、VR及直播等泛娱乐业务。

三七互娱2016年营收组合

现金业务:网页游戏56.19%;手机游戏31.24%;
成长业务:
孵化业务:汽车零部件11.92%;
验证业务:其它0.65%;
注:将业绩空间定义为四类:现金(主营利润)、成长(非主营但接班)、孵化(利润已验证)、验证(利润未验证)。

◎2016年实现营业收入52.48亿元,同比增长13%,其中,页游收入29.49亿元,手游收入16.39亿元。实现净利润12.17亿元,同比增长111.5%。
◎截至目前,三七互娱页游产品线已有10款代理以及6款自研游戏,

三七互娱SZ002555近四年的营收利润

2016年 总营收:52.48亿┊净利润:10.70亿┊ 净利润率:20.4%
2015年 总营收:46.57亿┊净利润:5.06亿┊ 净利润率:10.9%
2014年 总营收:5.98亿┊净利润:3821.34万┊ 净利润率:6.4%
2013年 总营收:2.57亿┊净利润:368.12万┊ 净利润率:1.4%

同行的2016营收表现

恺英网络SZ002517 2016年 总营收:27.20亿┊净利润:6.82亿┊ 净利润率:25%
游族网络SZ002174 2016年 总营收:25.30亿┊净利润:5.88亿┊ 净利润率:23.2%
昆仑万维SZ300418 2016年 总营收:24.25亿┊净利润:5.37亿┊ 净利润率:23.24%
天神娱乐SZ002354 2016年 总营收:16.75亿┊净利润:5.47亿┊ 净利润率:32.7%

行业与预期

◎截至2016年年末,中国上市游戏企业158家,其中A股上市游戏企业占81.6%,港股上市游戏企业占10.8%,美股上市游戏企业占7.6%。

◎2016年中国游戏产业规模实现1655.7亿元,同比增长17.7%;自主研发的网络游戏达到1182.5亿元,同比增长19.9%;移动游戏用户规模达5.28亿,同比增长15.9%;全年海外市场销售达到72.35亿元。同比增长36.2%。

◎2016年,中国电子竞技游戏市场实际销售收入达504.6亿元,占比30.5%,电子竞技游戏已经成为游戏产业重要的一部分。

◎2016年,国家新闻出版广电总局批准出版国产游戏约3800款,其中移动游戏约占92.0%(移动游戏用户数达到5.28亿,同比增长15.9%),网页游戏占约6.0%,客户端游戏约占2.0%。反映出移动游戏市场依然是最具市场活力的领域。2016年,国家新闻出版广电总局批准出版进口游戏约260款,其中家庭游戏机游戏约占46.0%,移动游戏约占33.0%,客户端游戏约占19.0%,网页游戏约占2.0%。

◎2016年,中国游戏直播用户规模突破1亿,用户日均在游戏直播平台消耗1小时以内占比36.3%,1-2 小时占比44.6%。用户月均在游戏直播平台消费100(元)以下占比40.1%,100-499 元占比12.4%,500-999 元占比37.0%,1000-1999元占比6.3%,2000 元及以上占比4.3%。

◎2016年,“影游融合”移动游戏市场实际销售收入89.2亿,占总移动游戏市场实际销售收入的10.9%。网剧网络大电影成为影游融合一个拓展方向。

三七互娱2016年成本、费用和支出

◎2016年网页游戏分成等金额8.77亿,占营业成本比重45.18%,同比减少23.41%;
◎2016年移动游戏分成等金额6.25亿,占营业成本比重32.21%,同比增加48.90%;
◎汽车零部件存货成本等金额4.39亿,占营业成本比重22.61%,同比增加32.65%;
◎2016年费用有:销售费用16.07亿,同比增加10.20%;管理费用5.15亿,同比增加21.94%;财务费用减少546.03万,同比减少60.29%。

(完) ◎欢迎与作者微信交流(JIELEI_H)

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