01980.HK 天鸽互动(第1次)研究报告

TMT公司研报 2年前 (2016-04-20) 71 人围观 0

瑞天投资管理 黄杰雷 2016年4月21日星期四

  • 最新关键财务资料
    • 2015年营收:67754 万 (约7亿)
    • 2015年净利:526,208万(约2亿) 同比增长241.2%
    • 2015年毛利率:7%
研究观点:

1,主要对手YY欢聚时代财报2015年净营收58.972亿,近十倍差距。YY预计2016年第三季度退市,将对天鸽股价造成影响。

2,该公司业务利润丰厚,用户忠诚度高,响应政策积极(是业界最早实施防止色情反动管控系统的视频直播站)

3,其基于发展做多元化投资,不看好多元分散投资,难以确保回报率及体量不足于替代主业未来的下滑份额。

4,其创始人最初项目(太极链)重大失败,其对于用户及收费产品利润极其看中,这是积极因素。

5,视频直播是互联网未来最主要的产品形态。视频因融合了图像、文字、声音等丰富元素,声形并茂,效果极佳,逐渐成为互联网的主流表达方式。视频通过真实、生动的传播,营造出强烈的现场感,吸引眼球,达成印象深刻、记忆持久的传播效果,能够真实、直观、全面的宣传。根据中国社会科学文献出版社发布报告显示,2015年中国互联网用户数量有望超过8亿。根据艾瑞(iResearch)报告,中国互联网用户每天浏览互联网的时间平均为5.5小时,用于即时通讯、在线视频及在线社交活动时间占总浏览时间约66.9%。可见市场规模不容小视。

  • 最新业务资料
    • 对标企业及产品
      • 对标企业:
        • 情感文艺类视频:9158、新浪秀场(9158代运营/40岁以上用户),
        • 体育直播:章鱼TV、直播TV、触手TV
        • 游戏直播:YY、iSpeak、熊猫TV、斗鱼TV
        • 美女直播:KK(杭州米络)、六间房、酷狗繁星、网易BOBO、百度秀场(暂停)、腾讯QT 、搜狐视频(美女秀插件)
        • 财经直播:YY(筹备中)
        • 教育直播:邢帅教育
      • 在线互动娱乐服务是主营业务,除外还有若干投资
        • 有手机实时直播应用
        • 手机休闲游戏
        • 在线到线下卡拉OK系统,供基于云端的安卓游戏桌
        • 保健、个人护理及美容护理
        • 提供日本及韩国内容及主播
        • 投资4家公司
      • 商业产品
        • 虚拟币、虚拟道具
研究观点:

1,  视频直播是一个未来主要的场景应用,它逐步取代文字,录音,和录制视频,它所特有的多人即时影像交互能极大的带动现场参与感和协同效应。它是商务视频会议的技术化普及应用的表现之一。它不是一个产品,而是一项成熟的技术,它能结合不同行业产生不同的应用场景,“直播+”,未来讲故事,报新闻(政策内),讲解旅游地,解读股票等等,都有极大空间,会诞生一系列的公司及并购。

2,  其主持人/主播模式的参与调度模式,能产生两个结果,一是万众瞩目的明星主播,二是社群文化,能产生社交关系链,行动力,消费力和众筹能力。

2,对其分散投资并不看好。多元测试不足替代被细分垂直视频瓜分的损失。

  • 用户规模:
    • 主要工具类用户月度增速:
      • 日IP:超过200万(第三方)
      • 月度活跃用户:17,488,000 (2015财报)
      • 主播人数 36,261(2015财报)
      • 聊天室数目 26,192(2015财报)
    • 商业性产品占比及转化路径分析
      • 季度付费用户(人):770,000(2015财报)
研究观点

1,用户数将始终维持在当前水平,大幅提升的空间极其有限,原因是其用户积累早,有先发优势,但此类用户是典型的70-80后低收入人群,产品不足以吸引新生代群体,

2,  具体类型用户将会被专业直播类别吸引。

3,  当前用户群较稳定,在未来三年,在有效经营下,不会明显动摇业务及利润。

4,  其付费用户业务较成熟。

  • 业务设定成长路线及现实
    • 视频秀场看主播表演
    • 虚拟货币及虚拟道具打赏
研究观点:

1,  颜值,话题,新鲜感,真人交互 这四点就能形成用户有效驻留。

2,  打赏是基于社群文化影响,互联网基因中的“快”和“抢”会刺激用户找寻存在感和社会阶级,自我标签。

3,  业务模式简单,有效,古老亦传统。转化路径短。

  • 领导人背景研究
    • 主要经历
      • 太极链-冯波(联创策源创始合伙人,那时的身份是成为创投创始合伙人)的150万美元投资,做太极链最烦的一件事就是每次都要等下一笔钱。要么等融资的钱,要么等客户付钱,很烦。我们最高峰的时候有180个员工,后来没拿到钱,一下子缩到18个人。”大学里的风云人物傅政军在2001年噩耗不断。以此为鉴,傅政军要求自己再创业时“至少能够持平或者微利”。在此主旋律下,傅政军尝试了互联网所有的热门产品,他甚至犹豫过是不是要进军开心网所在的白领社交,直到他发现自己的秀场和“音乐社交”也有着值得期待的未来,而且“实在跟不上”已经处于领先地位的公司才算放弃。
      • 9158脱胎于韩国的在线视频交友模式“十人房”。由于中国人看美女和社交的需求被强烈抑制,傅政军在2004年做的十人房很快变成了百人房、千人房。我们的用户,可能是三四线乡镇网民和城市打工者,也可能是个小老板,他们都有着极强的网络消费意愿。因为他们很无聊,我看很多视频的背景都是店面,他其实是在看店,但平时没什么生意。”
研究观点:

1,  傅政军要求自己再创业时“至少能够持平或者微利”。

2,  傅政军是技术产品型出身。

3,  傅政军深度理解流量、用户规模。

  • 主要团队帮手
    • 郑博仁先生,37岁,自2008年12月起为本集团企业发展的高级副总裁,彼亦为早 期创业投资基金公司Cherubic Ventures的创办人,曾于2010年出任执行合伙人,
    • 姜显森先生,43岁,于2014年4月22日获委任为本公司首席财务官。彼监管本集 团的企业规划、会计、投资者关系、法律及财务管理。于2011年2月加盟我们之前, 姜先生为一家于纽约证券交易所上市的网络娱乐公司上海淘米网络科技有限公司(「淘米」)的首席财务官兼执行副总裁。
    • 周渝清先生,37岁,为本集团的技术副总裁。彼于2009年1月加入本集团,负责 监管产品研发及管理本集团的产品部门与信息科技部门。在加盟本集团前,周先生自 2003年8月起在一家电子商务公司杭州星期八电子商务有限公司任职研发部主任。
    • 赵伟文先生,47岁,自2010年4月起担任浙江天格的总经理,负责浙江天格的日 常管理工作,包括监督行政、人力资源、信息科技、财务、客户服务及互联网。
    • 闫祥先生,35岁,分别自2013年5月及2013年9月起担任新秀动力的副总经理及执 行董事。彼负责本集团于北京的项目开发,以及新秀动力的整体日常管理及营运。彼 亦分别自2011年5月及2013年8月起担任汉唐及星秀北京分公司的负责人。
研究观点:

1,  该公司核心管理层没有创业前五年的班底,反映领导人强势。

2,  过半管理层职能属于投资方向。是公司未来的主要业务方向。主营业务目标是持平,也反映当前是高峰阶段。

  • 主要成功项目及重大失败项目
    • 早期中国互联网知名项目:太极链(重大失败)
  • 企图心
    • 追求高利润,不追求大规模。
研究观点:

1,  创办人不属于高阶海龟明星,其行事作风草根。

2,  创业过程中尝试过不同的能赚钱的产品业务,其强调业务开展不能亏损,至少营收平衡或微利。这种成本利润管控导向,是其产品低调和能够上市的主要原因。(基于综合报道)

  • 其主要合作做市商
    • UBS,中金
  • 公司资产组成
    • 账面资产构成:
      • 资产总值 2,500,208,000(约25亿)
    • 其核心资产价值项目
      • 用户规模
      • 渠道:新浪
      • 主播规模
研究观点: 纯互联网的企业资产主要体现在

1,  用户规模及市场占比(业已反映其商誉知名度、产品接受度等)

2,  技术成熟度、技术领先门槛(如专利技术和专家团队等)

3,  商业化产品的在总用户中的比重

  • 公司估值计算
    • 用户数
    • 市场用户占比
    • 用户增速
    • 业务增速
    • 对标规模
研究观点:  未定
  • 上年股价波动及对应影响因素(暂不解读)
  • 其未来半年市场策略及股价影响预测
    • 用户数下降 (预计三年内用户规模将持平)
    • 利润下降 (最近一份财报已表明其付费率有所下降)
    • 视频直播同行的高估值 (将体现零合关系,对手增长,己方将衰退)
    • 投资行为 (其多元投资,但不围绕主业)
  • 投资策略设定
研究观点:

1,该公司已经是价值型公司,业务处于其自己的高峰。

2,行业竞争非常激烈,该公司为规避竞争衰退的风险,开启多元化投资,但投资多元且周期漫长,难以满足资本市场对其的预期。

3,研究其是作为行业内标杆企业,以分析行业

4,该公司将面临转型关口,其公司价值预计在三年内将持续保持当前上下,不值得投资。

(完)